【兴业定量】基金经理揭秘系列之十五:富国基

2019-02-11 18:08栏目:股票

  厉叶淼,任基金经理3年,管理的富国天瑞强势精选任期回报同类排名前10%,并获得2017年“一年平衡混合型明星基金奖”。近期风格偏大盘,擅行业选股,重视挖掘市场中的结构性机会。

  富国天瑞强势精选的成立日期为2005-04-05,历任基金经理为徐大成、宋小龙和贺轶,厉叶淼自2016-02-02开始管理至今,任期回报36.38%,同类排名35/485。富国天瑞强势精选主要投资于强势地区(区域经济发展较快、已经形成一定产群规模且居民购买力较强)具有较强竞争力、经营管理稳健、诚信、业绩优良的上市公司的股票。

  厉叶淼管理的另外一只产品富国高端制造行业成立日期为2014-06-20,厉叶淼自2015-08-10开始管理至今,任期回报-9.81%,同类排名60/131。主要投资于高端制造行业相关股票。

  产品规模持续增长:基金规模从2016年的10亿提升至42亿,规模增长320%。

  受机构投资者青睐:机构投资者占比逐年提升,至2018年机构持有比例已占4成左右。

  换手率高:基金总体换手率较高,经过测算,2017年换手率5.81,大幅高于行业中位数2.15,2016年换手率8.79,大幅高于行业中位数2.47。

  历年收益均表现优秀:基金自2016年由厉叶淼管理至今,基金的收益率为36%,收益率在同类排名为前7%,基金超额收益率为25%。从单年份来看,2017年表现最突出。

  2017年选股能力突出:目前评价基于市场收益的择时能力的模型主要有T-M模型、H-M模型等。综合考虑T-M和H-M模型,采用年度净值数据进行分析,市场基准采用沪深300指数的收益率。模型结果显示,厉叶淼在2017年及任职以来均表现出一定的选股能力。

  基金持股所属地区主要为广东、江苏、北京、浙江等,近期对内蒙古、重庆和河南的持有比例上升。

  基金的投资范围主要投资于强势地区(区域经济发展较快、已经形成一定产群规模且居民购买力较强)具有较强竞争力、经营管理稳健、诚信、业绩优良的上市公司的股票。本基金遵循“风险调整后收益最大化”原则,通过“自上而下”的积极投资策略,在合理运用金融工程技术的基础上,动态调整投资组合比例,注重基金资产安全,谋求基金资产的长期稳定增值。

  对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股按地区进行分类汇总,可以发现,基金持股所属地区主要为广东、江苏、北京、浙江、山东、内蒙古、重庆及上海等,其中对江苏省的持有比例呈下降趋势。2018年对广东、重庆、浙江和河南的持股比例较大。

  对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总 ,可以发现,基金持有大盘股的比例逐期提高,总体偏大盘。自2017年底和2018年年中披露的全部持股中约60%为大盘股,重仓股中70%为大盘股。

  根据Barra的十大风格因子对组合进行分析,通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向,可以发现,相对沪深300,基金在大盘(BETA)和成长性(Growth)的相对暴露度较大且持续性久,超配大盘成长股。

  对基金实际持仓的前十大重仓股类型及中报年报所披露的所有持股类型的行业进行分类汇总,可以发现,基金行业配置阶段性重点突出,2016年重点配置汽车和基础化工,2017年配置相对均衡,重仓电子、银行,下半年重仓电力、食品、传媒、通信等,2018年显著重仓医药。对比沪深300,基金阶段性超配汽车、医药、基础化工等。

  依据资产风格进行多元线性回归方法,以最小化残差平方和为目标,得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择巨潮大盘成长指数、巨潮大盘价值指数、巨潮中盘成长指数、巨潮中盘价值指数、巨潮小盘成长指数、巨潮小盘价值指数6个A股风格基准指数作为规模风格分析的基准,进行基金的风格分析,分析时间频率为季度。

  在得到基金于各资产风格的近似比例后,根据此比例来分解基金超额收益率,选择市场基准指数为沪深300,将基金的超额收益率分解为风格Alpha和选股Alpha,来分析基金经理的基金风格择时能力和选股能力。

  模型结果显示,该产品的风格切换明显,2017年其由中小盘转向大中盘。基金的收益主要来源于选股能力。

  依据资产风格进行多元线性回归方法,以最小化残差平方和为目标,得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择中信行业指数作为行业风格分析的基准,进行基金的风格分析,分析时间频率为季度。

  模型结果显示,该产品阶段性重仓医药和汽车等,且配置比例集中度极高。基金今年上半年的收益主要来自行业择时。

  Brinson认为基准和组合在每类资产上的回报率不同,恰好代表了组合在其上的选股能力,而基准和组合在所有资产上的权重不同,代表了组合对基准的择时,而由此带来的收益则代表了组合的择时能力。

  本文采用单期Brinson业绩归因,根据基金中报和年报披露的全部持仓的行业配置比例,对比同期基准指数的行业配置,分析基金持股的行业选股及择时能力。通过分析可以发现,基金的主动收益主要来源于行业选股,主要体现于房地产、有色、金融、计算机、电力、建筑等,另外,基金在医药、电力、电子、食品饮料等行业存在显著的择时能力。

  从历史持仓来看,根据中报、年报披露的所有持股分析,2016年年中重仓精锻科技、星宇股份、宁波华翔、老白干酒,四者仓位占比超30%;2016年底披露的重仓股为金发科技、精锻科技、铜陵有色、阳谷华泰和五洋停车,2017年中报披露的持股比例集中度相对较低,仓位最重的为中国平安,2017年底重仓分众传媒、伊利股份和亨通光电,三者仓位占30%以上。2018年中报披露的重仓股前三位均为医药股,分别为康泰生物、智飞生物和华兰生物,其中康泰生物、智飞生物仓位占比均超过10%。

  从历史持仓来看,前十大重仓股的披露频率为季度,自2016年中报起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别分众传媒、五洋停车、光大嘉宝、亨通光电、阳光电源、精锻科技和桐昆股份。经测算,大部分持有超过2期及以上的重仓股几乎都获得了正收益。