英皇金融国际:连续15年战胜指数!比尔米勒靠这

2019-11-19 01:54栏目:人物

  比尔米勒,美国共同基金史上著名“金手指”,其业绩曾连续十五年跑赢标普500指数,08年金融危机中却惨遭滑铁卢,一度被市场形容为“晚节不保”。而今年上半年,他的基金收益率达20%,近两倍于标普500涨幅,近一年来获得了4

  外汇天眼APP讯 :比尔·米勒,美国共同基金史上著名“金手指”,其业绩曾连续十五年跑赢标普500指数,08年金融危机中却惨遭滑铁卢,一度被市场形容为“晚节不保”。而今年上半年,他的基金收益率达20%,近两倍于标普500涨幅,近一年来获得了49%的回报,在规模10亿美元以上的多样化投资基金中高居榜首!

  《战胜标普-与比尔·米勒一起投资》的作者,对米勒进行了多次采访,研究他的重仓和配置,特别是对他的选股逻辑和分析方法在书中进行了详细的探讨,我们总结了一下,大致有以下几个要点值得学习。

  在2005年基金规模110亿美元的时候,米勒仅仅持有36只个股,其中前十大重仓占到了50%的仓位。这一原则他现在也未改变。从米勒公司的官网上可以发现,OpportunityTrust总持股数也只有37只,亚马逊是他第二大重仓股,组合平均预测PE在14.3倍,PB在2倍,PS在1.3倍,3-5年的净利润增长率约为12.2%。关于集中持股的优缺点,六里在这不多说了,壹册此前诸多文章中已论及多次。

  但米勒虽然集中持股,他仍注意在配置上的均衡,小心不要某一板块上配置过重。数据显示,消费品占组合中权重为24%,金融行业23%,大健康22%,信息13%,制造业11%,原材料3.6%,房地产0.3%。

  1、它们往往具有很低的估值,并且是因为某个想像中,或者实际的问题而从原先的高位跌落,在理想的情况下,问题将是暂时,而且是能够修正的。

  2、它们是自己行业的领导者,这种领导地位会赋予一家公司或产品以“特许经营权价值”。

  3、它们拥有真正关心股东价值的管理层,如果我们不相信管理层正在增加企业的价值,我们就不会持有这家公司。

  4、它们能够取得高于资本成本的收益。资本收益超过成本的公司才会创造价值,否则是在毁灭股东价值。

  米勒使用现金流折现模型来确定企业价值,当然估算未来的现金流是非常困难的,所以,他的诀窍是必须估计各种不同的情景,米勒这样解释他的方法:

  我们使用我们所称的多因素估值法,从每一种可能的途径考虑企业的价值,我们也使用PE、PB、价格-现金流比率,但是我们会对这些数字进行调整。市盈率只抓住股票的一个因素,而且通常和根本价值关系甚微。6个月前,有人对我说,捷威更有价值,为什么我要持有戴尔而不是捷威呢?

  我们设法计算出历史参数,进行全面截面分析,更重要的是,对企业进行情景分析,规划5-10年各种不同情况下的现金流出。一种情景是保持现在的增长率,一种是经营得非常糟糕,一种是经营得更好等等,然后我们查看最终那些数字的情况。

  这些数字如果越靠近,全部群集在同一种情况下,那么,我们就对特定的估值范围有了相当充分的信心。对于像美国在线或亚马逊这样的新公司,我们会使用不同终点,不同增长率,以及一系列折现率的多重情景分析,以得到对不同结果下的风险回报比的认识。我们还会对具有相似商业模式的公司进行比较分析。所有的企业都是数学的,没有任何别的办法可以衡量盈利能力。

  米勒资产配置的另一个理念是厌恶周期性公司,他很少买这类股票,他是这样解释的:

  大部分周期性公司在无差别的商品业务中经营,对产品的定价只有很少或者根本没有控制权,收益和现金流容易波动且不可预测,缺乏明显的竞争优势,资本收益率低下。它们公告的收益确实跳动幅度很大,通常随着经济的发展而增长。但是,要想在这类股票上取得超过平均水平的收益,就需要在十分档当的时间进行买卖。这种时机抉择与对企业价值的细致分析关系甚微,至关重要的是猜测经济转折点和市场情绪。 尽管讨厌周期性股票,但米勒还是会买进这种股票,前提是

  米勒经常持有汽车股,自1990年代中期以来,一直持有通用汽车。米勒也一直偏爱银行等金融股,他认为这和其他周期性公司不同,它们的资本收益要高于其资本成本。

  米勒的平均持股时间达到了5年,有的长达10年,换手率一般在10-15%,这对于一名共同基金经理来说,是很不寻常的。

  1、股价涨得明显超出了它的企业价值,米勒不会期望通过未来长期持股而取得超额收益。

  2、发现更合算的品种,米勒尽理保持满仓,假如出现一只更合算的股票,他就卖掉持仓中最缺少吸引力的股票,进行更换。

  3、投资环境改变。公司基本的商业模式可能会发生变化,政府管制的变化,或者市场条件永久性的改变。

  这点可能和巴菲特有点不同。米勒认为,问题的关键在于当你正确时你赚了多少,你选了10个股票,错了7个也没关系,只要那3个带来超常的回报。米勒会下大注在大概率事件上,他也会下注在一组股票上,可能其中单只股票的正确率都较低,但是,这些赌注中的任意一个的潜在赢利都是巨大的,是原始投资的2-40倍。

  基金一哥王亚伟当年也曾表达过类似意思,他是买一个重组股组合,即便其他股票没有重组,或者失败了,只要其中有几个成功的,就能带来超高的回报。